做市商制度是指期權交易中由做市商提供報價,投資者據(jù)此下達買賣指令并與做市商交易。做市商通過提供雙向報價保證了交易的連續(xù)進行,促進了市場流動性的增強。這里面包含了某種“做市”的含義,因此他們被稱為做市商,這種交易制度稱為“做市商制度”。由于傳統(tǒng)的做市商制度主要依靠做市商主動報價來驅(qū)動完成的,因而又稱之為報價驅(qū)動機制?,F(xiàn)代期權市場則是以競價交易為核心交易機制,做市商制度主要是作為活躍交易、為市場提供流動性的輔助交易機制。
做市商制度起源于美國納斯達克市場。美國1960年代柜臺交易市場中的批發(fā)商已經(jīng)具備做市商的雛形。1966年,全美證券交易商協(xié)會(NASD)成立了專門的自動化委員會研究在柜臺交易市場引進自動化報價的可行性,1971年2月,NASDAQ系統(tǒng)主機正式啟用,標志著NASDAQ市場正式成立。全美有500多家證券經(jīng)紀自營商登記為NASDAQ市場做市商,2500只柜臺交易市場交易最活躍的股票進入NASDAQ市場自動報價系統(tǒng)。500多家做市商的終端實現(xiàn)與NASDAQ系統(tǒng)主機聯(lián)結(jié),通過NASDAQ系統(tǒng)發(fā)布自己的報價信息。NASDAQ市場的建立標志著規(guī)范的具有現(xiàn)代意義的做市商制度初步形成。
上世紀80年代中期,全球主要期權市場,如芝加哥期權交易所等,相繼仿效采用了做市商制度,對于促進期權市場的發(fā)展起到了積極的促進作用。據(jù)不完全記載,CBOE是最早在期權衍生品市場中實行專門的做市商制度的期權交易所。CBOE在原有的普通做市商基礎上,于1987年實行了指定做市商制度(Designated Primary Market-Maker Program,DPM),這一制度是以一種更加明確的制度形式對其以往普通做市商作用的強化。1999年,經(jīng)會員大會投票通過在其全部股權期權合約中推行了這項制度。只有DJows、SP100等少數(shù)幾個股票指數(shù)期權合約因參與者眾多、交易活躍而沒有DPM。2000年,CBOE成立了芝加哥指定做市商協(xié)會。CBOE認為,DPM制度對于活躍交易、提高市場質(zhì)量乃至其近年來的持續(xù)發(fā)展都作出了重要貢獻。在以下的論述中將主要以CBOE的DPM制度為例來說明。